41亿美元的代价：Skype能为eBay带来什么效益

eBay于9月12日宣布将以最高41亿美元的价格收购互联网电话公司Skype。交易结构包括前期26亿美元的对价（50%现金加50%的股票），以及后期基于业绩表现的最高为15亿美元的报酬，将在2008年或2009年支付。整个收购将在2005年第四季度交割完成。

尽管我们相信此项交易将为eBay的长远发展带来战略性利益，但目前仍让人心存忧虑。

通过增强eBay社区间的沟通和联系，Skype能帮助eBay进一步消灭交易摩擦，由此理应能进一步提高公司的周转率和转化率。在其发展历史上，eBay一直致力于提升买卖双方的交易体验，其中包括引入信用和安全体制、回馈体制以及低成本且便捷的支付工具PayPal平台等。降低交易摩擦有助于交易的巨大成长，这一点已经得到了证实，在海外各地，凡是引入PayPal的地区，无不如此。我们相信Skype能够帮助eBay在大宗物品（如汽车、房地产等）交易方面降低摩擦。

同时管理层还相信通过提供电话沟通服务帮助公司在新兴市场打开局面，从而增强公司的“全球布局”。这些新兴市场包括印度、中国、俄罗斯等。在这些市场中，通过引入直接的语音沟通，可以帮助建立买卖双方之间的信任度，从而促成在线交易的成功。与此同时，Skype在日本和北欧已经得到了广泛应用，而这两个市场一直以来都是eBay的软肋。管理层希望在跨平台的基础上能发生用户迁移，从而增强eBay在这些市场的表现。

通过收购Skype，eBay能在其传统的基于交易的收入模式之外找到新的收入增长点。在“按线路收费”的基础上，卖家向eBay支付其使用Skype的费用，管理层相信卖家将愿意为每条线路支付2美元到12美元费用。通过与Skype的整合，他们将能够找到另外一条使其巨大的用户流量转化为现金的途径。

尽管有争议，但Skype依然是VoIP服务市场的领导者。它具有强势品牌，目前有5400万活跃用户，每天还在不断获得150000名新用户。尽管在Skype的网络中，目前绝大多数的用户仅使用免费的P2P通话功能，公司依然预期（在假设合并未发生的前提下）在2006年将获得大约2亿美元的收入，而作为比照，公司2004年的收入仅为700万美元。我们相信这将为eBay带来额外收入，并且该数字还不包括由协同效应（包括更高的周转率和交易成功率）产生的收入。

eBay建议前期支付26亿美元作为对价，由此计算可得Skype的公司价值（Enterprise Value）是其2005年预期收入的43倍，2006年预期收入的13倍。作为比较，eBay目前的公司价值仅为其2005年预期收入的12倍，2006年预期收入的9倍。对我们而言，Skype收购案无疑非常昂贵，尤其在把该收购案与eBay收购PayPal相比较的时候。

2002年，PayPal的收入大约为2.2亿美元，而eBay的收购价仅为15亿美元，即为当年收入的6.8倍。eBay预计支付收入在2003年将达到3亿至3.1亿美元，而PayPal的表现大为出人意料，2003年它的收入增长了95%，达到4.3亿美元。由此计算，eBay收购PayPal的价格仅为其来年收入的3.5倍。

收购近期将对eBay的收益带来稀释效应：预计收购将稀释eBay2006年的预计每股收益多达12%，同时我们相信在未来的12个月到18个月内，（财务上）很难清晰体现收购为eBay平台带来的利益（即更快的周转率和更高的用户转化率）。

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